财联社8月1日讯（编辑 胡家荣）昨日港股三大指数集体走强，但是今日市场并未延续强势。对此兴业证券分析师张忆东指出，港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。

　　为何港股6-7月市场表现不佳？

　　张忆东在研报中指出三大原因，首先是经历大幅大涨之后，随着卖空成交占比和风险溢价的回落，获利盘的回吐在所难免；其次是海外投资者需要等待政策效果显现并观察基本面数据的改善；最后是考虑到美国经济的韧性以及高通胀的粘性，6、7月份美债长端利率将维持在在4%以上。此外，在6、7月外资传统的度假季节，市场可能会产生“获利落袋”的避险情绪。

　　展望港股第二阶段行情：核心动力是龙头公司盈利预测上调+持续回购

　　张忆东指出，8月份港股迎来中报季，恒指的整体业绩较难低于当前悲观的一致《快乐8选5安装》预期，随着新旧动能转换、竞争格局改善，核心资产的业绩指引有望超预期。

　　8月份港股中报季，在本就低迷的业绩预期下，港股整体业绩低于预期的风险不大，核心资产的业绩指引或更加乐观。根据彭博提供的数据，恒生指数 2024 年净利润增速一致预期仅为 6.5%，低于去年的实际增速。考虑到今年中国名义GDP增速有望高于去年，叠加回购因素，恒指龙头公司的EPS预测下半年有望上调。

　　港股龙头公司持续提高分红、回购，将有助于提升配置吸引力

　　8月份开始，随着中报的披露，港股龙头公司一旦展现出积极的业绩指引或进一步推进分红、回购，将提升配置吸引力，进而成为推动市场进入第二阶段行情的关键力量。

　　此外，港交所6月份修订库存股份机制，有助于激励上市公司回购。港交所修订发布《上市规则》，引入新的库存股份机制，该机制于6月11日正式生效。

　　港股第二阶段行情驱动力之二：港股资金面阶段性改善

　　随着下半年美国通胀、经济数据进一步走弱，10 年期美债利率将温和回落，从而，有利于香港本地利率下行。另外，随着美国大选进入白热化，美国短期政治、经济的不确定性增强，美元或受制于美国大选而呈现弱势震荡，从而，阶段性有利于海外资金向全球“洼地”的港股市场回流。

　　张忆东在2024年中期港股策略报告中指出，美国下半年通胀下行和经济数据疲软将为降息提供条件。

　　消费者支出是美国经济增长的主要驱动力，但2024年下半年这一关键因素将面临挑战，原因在于支撑美国消费动能的变量有不同程度的减弱：美国居民超额储蓄在2024年一季度末耗尽；财政政策对居民可支配收入的提振将较2023年下降；劳动力市场供需平衡逐渐缓和，实际工资增长放缓将变得更加明显；高利率对美国消费者的消费意愿和能力构成了进一步的压制。

　　美国通胀出现显著降温迹象，随着美国数据进一步走弱，10年期美债利率将进一步下行。美国6月CPI显示通胀出现显著降温迹象，核心服务通胀同比和环比增速连续两月呈放缓趋势，住房通胀在6月的环比增速也明显下降。

　　这一数据提升了市场对9月降息的预期，根据彭博统计，对9月降息预期的概率一度飙升至95%以上。即便在11月之前，出于巩固通胀下行趋势的考虑或者是美国大选的干扰，联储未能降息，经济数据的疲软也足以推动长期债券利率的下降。

　　港股空头回补三季度有望再来一波，吸引配置新兴市场的资金增持港股

　　后续，随着美国经济降温、美国政治动荡升温，海外股市有可能再次“高低切换”，配置新兴市场特别是亚太资金有望阶段性增持港股。

　　美国大选之前的政治不确定性将持续压制此前过度拥挤的交易，7月至今，今年全球最拥挤的交易“做多美国大盘科技股”已出现反噬，美股及相关股市出现调整或震荡。另一项全球拥挤交易策略“做空港股”也将面临反向交易——至少会出现空头回补。

美国大选之前，所谓“特朗普交易”和“降息交易”其实代表着短期海外宏观的不确定性，从而不利于预期已经充分反映的交易策略，不利于全球最拥挤的交易——“做多美股大盘科技股” 。从而导致8月到11月份，美股科技龙头乃至纳指和标普都进入震荡整固期，美股风格切换，医药、金融等稍好，但考虑到估值及风险因素，在大选之前，美股相对性价比下降。

相对于其他充分反映了乐观预期的市场，做空港股过分拥挤，因此，投资的性价比更高。 除了上文提到的在历史高位的卖空比例、历史低位的估值之外，港股风险溢价自5月底以来再度大幅反弹，处于 2021年7 月以来的相对高位，远高于美股、欧洲股市和日本股市的风险溢价。此前过度拥挤的做多美国大盘科技股策略已出现短期反噬，这将驱动海外资金，特别是亚太资金重新配置港股。

　　后续，随着中美经济短期动能的边际变化，中美的息差倒挂的情况有望得到边际改善，叠加美国大选之前的美元有望呈现弱势震荡，后续，人民币汇率有望企稳，有利于提高人民币资产的配置吸引力。

　　港股第二阶段行情驱动力之三：8月份开始，中国宏观政策有望进一步优化

　　8月份开始，投资者对于中国宏观经济及宏观政策的预期有望边际改善。随着内外部形势的变化，三中全会之后特别是8月份开始，中国宏观政策将进一步优化，货币政策空间打开，财政也进入提速发力期。

“三中全会”决议公报强调须坚定不移实现全年经济社会发展目标，部署“落实好宏观政策”，提出“积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力……”。

7 月 30 日政治局会议部署“宏观政策要持续用力、更加给力” ，4月政治局会议关于宏观政策表述是“靠前发力”。7 月 30 日政治局会议要求“加强逆周期调节”、 “加快全面落实已确定的政策举措”、 “加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”、“ 及早储备并适时推出一批增量政策举措”。

　　三中全会之后，多部委开始联合行动，有望进入财政提速发力期。

特别国债的使用范围扩展。7月25日，国家发展改革委、财政部正式发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确由国家发展改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

国资委新闻发布会上表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。3）地方财政仍有加力空间。

根据兴证宏观测算，截至 7 月 21 日，年初政府债预算还有约 5 万亿元待使用，若考虑结存限额，则潜在空间约 7 万亿元，较为充足。

　　下半年经济的结构性亮点或可以期待“促消费”的政策效果。7月30日政治局会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。

责任编辑：张倩