与过往美元顶部的经验相比 ♍，我们目前所处环境的最大不同是 ❡美联储的货币政策周期和债券市场所隐含对未来经济的预期。首先， ☼当贝投体育线上注册网站前美联储仍处于加息周期中，虽然加息的速率已经放缓 ♒，但美联储 ➠的总体基调依然是鹰派的，这并不符合以往美元见顶回落时，货币环 ♎境已经趋于宽松的规律 ❦。其次，美国债券市场当前呈现牛市变平的趋 ⚽势，这与收益率曲线的深度倒挂一起，反映了债券市场对明年美国的 ♉衰退有较多的定价。而在过去，美元的顶部往往出现在债市定价经济 ⏱复苏的阶段 ♋。从这几点看，我们判断美元尚未符合趋势性转向的特征 ⛔。

　　第三 ⌛，拓展市场 ➡。开拓海外市场，尤其是与我国患者情况接近 ⛻的东南亚国家，并计划在2025年有产品出海。目前，华领医药已 ➡经开始着眼于北美市场 ⛷，在美国设立的分公司已经在布局第二代葡萄 ♌糖激酶激活剂。

　　点评：ECB加息节奏 ♒的放缓符合市场预期，缩表在10月例会中也释放了信号 ⛻。但前瞻指 ❌引中关于“充分紧缩”的表述意味着“更高、更长”的加息周期，这 ♈与美联储异曲同工。市场将本次会议解读为“鹰派”，大幅上调ECB终点利率预测。股票指数大幅回撤，2年和10年国债利率显著上 ✍扬。

　　► 2023年，我们 ✅认为市场对美联储转向的交易或导致美港息差逐步下行，港币或在下 ⌛半年存在触发强方保证的可能性。

　　图表2：OIS市场对2023年ECB的 ♒加息预期

　　（周二）

　　第一观察 | 从四个维度学习领会中央经济工作会议精神

　　美元趋势性转向的特征

　　在包括英国、欧元区和美国在内的几个主要经济 ⏬体，衡量价格压力粘性的另一项指标——-服务业通胀仍接近几十年 ♊来的高点。分析师认为 ⚓，服务业通胀将是决定央行政策利率走向的关 ⏳键因素。

　　图表2：OIS市场对2023年ECB的 ☾加息预期贝投体育线上注册网站

　　► 往2023年年底 ⛪看，随着美联储紧缩周期的结束，欧美经济或将逐步开始呈现一些初 ☸步的复苏迹象，我们料市场对于金融稳定的担忧情绪也将开始逐步缓 ❥和。随着市场的交易重心或将会从衰退转向复苏，美元也将开启趋势 ❥性下行周期 ❡。我们预计年底美元指数将回落至100左右 ♍。

　　本报记者 李尚 【编辑:张松 】