今年前10个月 ♍，mtc43满堂彩中国汽车市场每卖出两辆车，就有一辆来自 ♋中国品牌。

　　中国人民银行11月25日宣布决定于2022年12月5日 ❌降低金融机构存款准备金率0.25个百分点 ♉，共计释放长期资金约5000亿元。

　　具体来看，“美股跌、港股不跌”的“脱钩” ➡状态下，大类资产的表现归纳为：美元指数“时涨、时跌”、美债收 ♎益mtc43满堂彩率多为下行、人民币汇率需相对稳定。

　　线索1：高利率背景下，住宅 ➧投资连续三个季度持续回落且趋势较快，未来有较大概率继续走弱。22年以来，随着美联储加息，30年期抵押贷 ❎款固定利率大幅飙升，重创美国居民购房需求 ⏬，进而美国地产销售骤 ⌚降，新屋开工也跟随下滑，各项地产景气指标持续低迷。

　　当前宏观工业企业库存数据显示，上游周期品行业普遍库存位 ⌛置比较高，特别是能源类的，其中 ♍，煤炭开采、石油开采、黑色金属 ♉、有色冶炼、石油煤炭加工的库存增速位于历史的81%、66%、99%、74%、85%分位。这背后可能反映的是能源类周期目前 ⛵处于景气周期顶部，因为周期品的库存周期仅略滞后于盈利周期，当 ⏫前库存周期跟随盈利周期开始走弱 ❌。

　　●整体来看，我们认为十二月依然处于运动战的阶段。布局方 ✌向综合考虑政策预期、景气预期和行业轮动，关注：农业、计算机、 ❓光伏、军工、新基建等 ❤。

　　从美国的宏观数据也可以看到，美国上中下游行业的库存和盈 ⏲利周期错位的规律也与国内市场类似，表现为：

　　第一种情形是对于底部区域的判断。在库存下行周期的后半程 ♓，指数可能 ⛶先见底，指数领先库存2-3个季度。因此，库存在低位至少不是坏 ⛪事，这个阶段多关注库存处于低位的板块，等待需求侧的催化。

　　我们预判22年分母端难以形成有效对冲：我们 ♎持续提示22年的核心矛盾是“美联储坚决紧+中国有底线松”，因 ♎此22年分母端难以有效对冲分子端下行压力 ⏰。在“海外滞胀（美联储加息）- 全 ♉球供应链紧绷- 逆全球化升温- 中国稳增长力度低预期”的传导 ❥链条下，22年分母端将低于市场预期难以形成有效对冲 。

　　当前阶段市场对于决策层稳增长的决心有分歧，但我 ⏫们反而对23年稳增长持有更乐观的看法：参考12年大会之后经济与政策预期从分 ♉歧到统一，我们在8月《如何观察本轮风格切换的时机？》中前瞻指 ♐出“在Q3就业与经济担忧重燃下，对22Q4的政策决心应当更乐观，大会之后将是重要分水岭” ➦，我们判断23年下半年在 ☸就业和出口恶化压力下 ❍，新一届领导班子对明年经济增长有“底线思 ⚓维” ，抓手是地产调控放松和防疫优化，可以看到11月之后围绕 ♏地产和防疫相关的政策暖风频繁出现。

　　从基金公司反馈来看，新基金发行上，不少公司倾向于全链条 ♈发力，主动权益、流动性管理类短债、固收+、ETF及FOF等更 ⚾受到重视，此外会大力拓展个人养老金、ESG、让利型基金等创新 ⛺产品布局。此外，不少公司加大对主动权益产品的持营，并关注债市 ⛳调整后的持营机会。

　　本报记者 颜晓华 【编辑:程哲 】