11月底开始，各大城市纷纷对防疫政策进行优化调整，12 ⏲月2日，成都、天津、北京相继宣布，搭乘地铁取消核酸证明查验。 ♉与此同时，广州也宣布 ❤，一分块3宝贝直播市、区各级各类医疗机构普通门、急诊就诊 ⛸人员凭健康码绿码通行 ⌛。市场对于后续防疫政策进一步调整优化的预 ⛴期较为强烈 ➥。

　　库存 ⛵周期与盈利周期表现出的规律可总结为：①上游 ✅和下游的库存周期与销售周期基本同步或滞后时长在1个季度以内； ❡②中游制造业库存周期滞后于销售周期较明显 ✨，1-2个季度之间； ❣③每轮周期时长与宏观整体一致，约3年半。

　　2022年12月2日晚，这家牵涉“专网通信”骗局的上市 ✅公司披露了《关于收到行政处罚和市场禁入事先告知书的公告》。《 ✌告知书》显示，2016年至2020年，*ST凯乐与隋田力合作 ♒开展“专网通信”业务 ❡，公司仅在2016年存在少量专网通信业务 ⛪，其他专网通信业务均为虚假，仅是按照合同规定伪造采购入库、生 ➡产入库、销售入库等单据，没有与虚假专网通信业务匹配的生产及物 ♒流，以此虚增收入、利润。

　　 18年也是一轮典型的“复 ❤合政策底” ⚡，对应A股指数的双底 ⛽。18年7月政策定调逐步转向，18Q4形成国内“政策底”，10月国务院副总理刘鹤讲话与今年3月金融委会议情形相近，18年11月习总书记主持召开民企座谈会，意味着国内“政策底” ⛻确定形成；但在“复合政策底” ❓之下，当时国内“政策底”并不意味着市场触底，因为海外因素（全 ♿球流动性紧缩）仍有压制，18 ⛳年四季度全球流动性紧缩压制全球风险资产，美欧日三央行缩表及美 ⛵国收益率曲线倒挂美股暴跌，使A股“市场底”难以一蹴而就。19年1月6日我们发布全面翻多市 ✍场的报告，“复合政策底”得以确立，这也是19年初上一轮A股“ ⏲市场底”形成的重要条件。一方 ♓面19年1月6日李克强总理考察3大行、央行全面降准进一步释放 ♑宽货币与宽信用信号，另一方面更重要变化来自1月4日美联储主席 ❣鲍威尔讲话“必要时调整缩表不犹豫”，“复合政策底”宣告A股“ ⛶市场底”正式形成。

　　回顾过去几年的数据，2021年前三季度行业140家证券 ♌公司中共124家实现盈利，占比约89%；2020年前三季度为135家证券公司中有126家实现盈利，占比约93%；2019 ♒年前三季度为131家证券公司中有119家实现盈利，占比约91%。

　　北向资金持股五粮液明细数据

　　回顾过去几年的数据，2021年前三季度行业140家证券 ⛽公司中共124家实现盈利，占比约89%；2020年前三季度为135家证券公司中有126家实现盈利，占比约93%；2019 ⏲年前三季度为131家证券公司中有119家实现盈利，占比约91%。

　　我们运用“复合政策底”框架判断AH股市场 ♏已一分块3宝贝直播经反转！A股将迎来估值修复行情——风险溢价下行及美债利率筑 ❍顶回落，将驱动贴现率下行。

　　01海外市场：美联储加息二阶导放缓 ♑，人民币汇率走强助推 ⛺外资回流A股

　　对于产业链上下游的行业来说，库存周期多数都体现为滞后项 ♈，但不同行业的库存周期与盈利周期的错位时长有较大差异，有些基 ♿本同步、有些滞后1个季度或2个季度。

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　　本报记者 杜汶泽 【编辑:阮晔 】