校对：陶谦

　　三是 ♓，外汇形势逆转触发资本大量流出 ♓。2014年中，境内 ♓外汇形势发生逆转，外汇供求开始转为持续逆差（银行即远期结售汇 ⚾逆差在2015年9月高达1048亿美元） ♌，收盘价相对于中间价 ⏲自年底转为偏贬值方向 ⛲，12月份起日均偏离程度在1%以上。从国 ♉际收支账户看，外来其他投资流入额自2014年中开始率先减少， ⛄外来证券投资自2015年开始减少直至转为净流出，同时对外证券 ♐投资和对外直接投资明显增加。因此，民间部门对外净负债规模自2015年三季度开始快速下降，2017年底降至1.2万亿美元， ✨降幅高达51%，期间伴随着“资本外流-储备下降-汇率贬值”的 ⛅高烈度资本流动冲击（见图表6） ⛶。孔明预测加拿大28组合

　　三个大会改变三重预期。3月全球“变局”转向“破局”。3月全球资本出现“变局”：疫情与地产下行的负反馈循环， ♓加速中国经济失速下行；美联储启动加息周期 ♓，并多次超预期加息； ⛽俄乌冲突引发更多地缘扰动担忧。G2的变化相当于是对全球生息资 ⛅产“盈利因子”与“估值因子”的双杀；地缘扰动又极度打压了风险 ♑偏好。我们认为近期三个大会改变了三重预期：国内二十大报告提出 ♓“中国式现代化”以及随后防疫优化与地产放松改变了中国经济增长 ➧预期；基于前文，中期选举后美联储货币政策基调已经出现改变，缓 ☸和了全球资产的估值压力；G20过后大国频现积极互动 ⏲，全球地缘 ⛻风险有降温迹象。加上 ⛼，2023年中美大概率都将以内政为主，进 ➤而，3月全球的“变局”或已开始逆转，这也是11月全球权益资产 ☽表现积极的主要背景。

　　本报记者 瓦尔德内尔 【编辑:洪波 】